一文读懂信创 “内循环” 核心资产

2020年，信创发展大年，也是中国基础软硬件企业实现跨越式发展元年。

在外部严峻形势背景下，国内计算机产业正迎来全面的机遇与挑战。华为等企业被制裁，Tiktok、微信被挤压，构成了近两年“中字头”企业进军全球化受阻的全部写照。

与此同时，我们也迎来科技发展最好时代，2019年科创板开闸，创业板也已经拉开了注册制改革的序幕。中芯国际、金山办公、福昕软件等一系列优秀科创公司源源不断的登陆资本市场，奏响了科技新时代！

在此历史性时刻，比较分析中外科技巨头，就显得格外有意义——这将是中企逐步占领的一个个战略高地，基于此，也就有了本系列报告的启动初衷，是文为序引。

——致敬国产基础软硬件领军黄金时代

兴证计算机    

一、全球基础软硬件巨头一览

当前，全球 90% 科技龙头企业都发端于美国，从核心硬件芯片（CPU/GPU），到操作系统、数据库、BIOS、中间件等基础软件；从流版式办公软件和工业软件，到搜索引擎、电子商务等领域，美国几乎都走在世界前列，有着无可比拟的优势和难以撼动的产业地位。

以操作系统为例，桌面机操作系统霸主 Windows 由美国公司微软创立，挑战者 OS X，亦是美国企业（苹果）。移动端操作系统同样如此，Android 是美国公司开发，iOS 同样具有美国基因，表1即列举了在【核心赛道】具有全球影响力的海外科技公司。

表1、海外核心软硬件主要公司一览

资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理

二、初探海外科技龙头

Apple，苹果

由 Steve Jobs、Steve Wozniak和Ronald Wayne于1977年在美国共同创立，主要从事消费电子产品、电脑软件研发和销售及线上服务。1、Apple的iOS和OS X长期保持移动操作系统市场和PC操作系统市占率第二；2、近五年Apple收入总体呈波动中上涨趋势，五年CAGR为2.17%。其中iPhone的销售收入在总营收中占比50%以上，是Apple最主要的收入来源，但近五年占比有所下降。Apple各种服务营收占比由2014财年的8.52%提高到2019财年的17.79%，已成为第二大收入来源；3、截至8月14日收盘，Apple市值为1.97万亿美元，且上市以来多次成为全球市值最高的公司。

图1、Apple生态版图

由比尔·盖茨和保罗·艾伦于1975年在美国创办，计算机软件和设备研发与销售公司。2014年新CEO纳德拉上任后将发展方向转为提供智能云和智能边缘解决方案。1、Microsoft自成立起就一直保持着良好的财务状况，从未出现过年度亏损。近五年公司营业收入保持9.43%的年复合增长率，净利润波动中上升，近两年复合增长率高达63.47%；2、公司业务包括服务器产品及其云服务（Azure）、Office产品及其云服务（365）、Windows和游戏产品等，各个主营业务均与云服务形成协同，云服务已成为公司核心业务；3、截至8月14日收盘，微软公司市值达1.58万亿美元，多次问鼎全球市值最高的上市公司。Microsoft，微软

图2、Microsoft商务应用解决方案生态版图

由Jeff Bezos于1994年在美国创立，是世界上最早开始经营电子商务的公司之一，从线上书籍销售公司逐渐发展成为含电子商务、云计算、流媒体和人工智能等的网络巨头。1、Amazon近五年营收复合增长率达21.26%，尽管传统业务电子商务五年来占比有所下降，但依旧保持50%以上占比。实体店和AWS（云）业务收入的重要构成部分，2019年分别占总营收的19.16%和12.49%；3、截至8月14日收盘，亚马逊市值为1.58万亿美元，在全球上市公司中位居前列。Amazon，亚马逊

图3、Amazon生态版图

由Larry Page和Sergey Brin于1998在美国创办，主营互联网广告、搜索和云计算等基于互联网的产品和服务。2015年Google调整公司结构，设立Alphabet公司并将Google转为其旗下最大的子公司。1、近五年Alphabet营收不断增长，复合增长率16.63%；2、Alphabet 99% 收入均来源于Google，而Google的营收大部分都来自于广告；3、截至8月14日收盘，Alphabet Class A和Class C市值均达到1.02万亿美元，在全球位居前列。Google，谷歌

图4、Alphabet生态版图

是一家以提供社交网络服务为主要业务的互联网公司，由Mark Zuckerberg于2004年在美国创办。1、公司主要产品即Facebook，用户可以在网站上相互分享文字、图片、视频和音频等消息，还可以加入感兴趣的群组；除社交网站外，Facebook还通过收购Instagram、WhatsApp和Oculus VR等公司拓展业务版图；2、近五年Facebook营收保持高速增长，复合增速达31.58%。主营业务由广告业务、付费推广、与第三方应用程序厂商合作和代币构成，其中广告收入占总营收98%以上；3、截至8月14日收盘，Facebook市值达7442.25亿美元。Facebook，脸书

图5、Facebook生态版图

是韩国最大的跨国企业集团，由李秉喆于1938年创立，集团包括众多子公司，业务涉及电子、金融、机械和化学等多个领域。SamSung旗下的Samsung Electronics（SE）是Samsung最重要的子公司之一，也是2019世界上营收第二高的科技公司。1、SE不仅为其他科技公司生产锂电池、CPU和图形传感器等硬件，本身也生产整机、智能手机、家用电器等消费电子产品；2、SE营收呈增长趋势，2015-2019年复合增速4.66%。公司近半数收入来自信息技术和移动通讯产品，30% 收入来自半导体产品，消费电子产品收入占比近两年下降较快，目前不到20%；3、SE在韩国、英国和德国等多地上市。截至8月14日收盘，Samsung市值为3273.52亿美元。Samsung，三星

图6、Samsung主要产品

由Jensen Huang、Curtis Priem和Chris Malachowsky于1993年在美国创立，是GPU发明者。1、公司最早以GPU、系统芯片研发制造业务为主，逐渐发展为可编程图形处理技术领域的领军企业。2005年起，NVIDIA开始优化用于人工智能的GPU，并立志成为人工智能计算引领者；2、NVIDIA近五年收入增长较快，复合增长率达16.86%。GPU是最主要的业务，近三年GPU相关业务收入占总营收80%以上；3、截至8月14日收盘，NVIDIA市值为2844.74亿美元。NVIDIA，英伟达

图7、NVIDIA深度学习生态版图

由John Warnock和Charles Geschke于1982年在美国共同创立，主要产品包括数字媒体软件和基于云服务的数字体验软件。1、云服务为当前发展的重心，以Adobe Creative Cloud（平面、影音等创意类应用）、Adobe Document Cloud(PDF相关的云服务)和Adobe Experience Cloud（营销、广告和分析）；2、近五年营业收入呈现良好增长态势，年复合增长率18.42%，传统产品数字媒体软件五年来保持全部收入60%占比，销售利润率超过90%；数字体验软件收入占比则保持在30%左右；3、截至8月14日收盘，Adobe市值为2146.98亿美元。Adobe，奥多比

图8、Adobe云生态版图

Intel，英特尔

由半导体先驱Robert Noyce和Gordon Moore于1968年在美国联合创办。Intel发明了世界上第一个微处理器,且随着个人计算机的普及逐渐发展成世界上最大的CPU设计制造商。1、Intel以个人计算机零件和CPU制造为主要业务，且其生产的CPU在2019年之前在全球市场中保持70%-80%份额。但是，Intel的CPU市场份额在2019年后出现下降趋势，2020年初降至约60%,GPU市场份额近五年保持在60%以上；2、收入方面，近五年Intel营收复合增长率为5.39%，业务方面，PC业务有所下降，但是仍占有Intel收入的50%；数据中心业务收入增长较快，近三年占比达总营收30%；3、截至8月14日收盘，Intel市值达到2079.29亿美元。

图9、Intel FPGA生态版图

Cisco，思科

是一家专注于互联网的科技公司，由Leonard Bosack和Sandy Lerner于1984年在美国创立。1、Cisco主要从事网络硬件和软件、电信设备研发和制造，产品基本实现网络建设领域全覆盖，同时Cisco也提供多种网络解决方案；2、目前Cisco的收入半数以上都来基础设施平台部门，技术支持、云和安全等服务收入占比25%；3、截至8月14日收盘，Cisco市值达到1794.48亿美元，近五年营收稳中有增，年复合增速为1.09%。

图10、Cisco Intercloud战略

SAP，思爱普

于1972年在德国成立，业务涉及制造、物流、消费行业、服务业、金融和公共服务六大产业，主营企业级软件，尤其是ERP软件的研发和销售，全球77% 商业交易涉及到SAP的系统。1、从2010年SAP收购Sybase、2011年推出内存计算平台HANA起，SAP开启云转型之路；2、近五年SAP营收稳步增长，复合增长率5.79%；3、SAP当前收入主要来自软件许可和支持业务，不过，近五年来云计算相关业务营收增长较快，五年间已增长两倍；4、截至8月14日收盘，SAP市值为1962.47亿美元。

图11、SAP云平台

是一家基于云的软件公司，1993年由Marc Benioff、Parker Harris等在美国创立。Salesforce主要提供CRM服务和专注于客户服务、市场营销自动化、分析和应用程序开发的企业应用程序套件。1、Salesforce近五年收入高速增长，复合增长率达20.73%；2、其收入九成以上来自云服务相关业务，Sales Cloud为最主要的收入来源，而Salesforce Platform为增长最快的业务，复合增速34.02%，有超过Sales Cloud的趋势；3、截至8月14日收盘，Salesforce市值为1743.07亿美元。Salesforce，赛富时

Oracle，甲骨文

在1977年由Larry Ellison、Bob Miner和Ed Oates在美国联合创立。其业务涉猎广泛，操作系统、数据库、云计算、中间件和虚拟技术等产品均有涉及。2009年收购SUN后，Oracle从一家纯软件厂商转型为硬件和软件兼备的综合性科技公司。1、目前Oracle将业务重点放在云服务领域，公司营收80%以上为云和许可服务；2、2013年，Oracle已成为全球收入第二多的软件公司，但是近五年其营收并无明显增长，复合增长率约1%；3、截至8月14日收盘，Oracle市值达到1663.23亿美元。

图12、Oracle云合作伙伴生态版图

创立于1991年，创始人是Thomas·J·Watson。公司业务从最初的商业打字机逐渐扩展至文字处理机、计算机和配套服务，再到如今的计算机硬件、软件和中间件开发，以及大型计算机托管和咨询服务，其中重点为云、网络安全和数据分析。2019年收购Red Hat进一步提升了IBM云计算领域的实力。1、IBM近五年营收总体呈小幅下降趋势，2019年营收较2015年下降5.62%，但基本保持在800亿美元左右；2、公司主营业务为科技服务（基础设施和云服务、技术支持服务），近三年占比35%以上，而云和认知软件则占比30%左右；3、IBM市值曾达美国GDP的四分之一，1967年IBM市值1923亿美元，当年美国GDP为8300亿美元，截至8月14日收盘，当前市值为1115.63亿美元，远低于许多大型科技公司。IBM，国际商业机器公司

图13、IBM生态版图

AMD，超威半导体

在1969年由Jerry Sanders在美国创立，主要从事处理器、显卡、主板芯片及其他计算机零件制造。1、AMD CPU市场份额虽然近年一直低于Intel的产品，但是近五年其市场份额有所提高，2020初占整个市场的三成左右。近五年AMD的收入持续增长，复合增长率11.02%；2、2015年以来，AMD收入结构变化较大，主要收入来源由企业、嵌入式和半定制业务转移至计算图形（GPU）业务，已占全部收入的69.96%；3、截至8月14日收盘，AMD的市值为954.51亿美元。

Zoom

在2011年由Eric Yuan在美国创办，通过基于云的P2P软件平台提供视频电话和在线聊天服务。Zoom具有广泛的应用场景，可以被用于电话会议、远程办公、远程教育和社交生活。1、2019年Zoom第一次实现盈利，并于同年上市。从2017至2020财年，Zoom的收入大幅增长，复合增长率高达78.9%；2、受2020年新冠疫情影响，视频服务需求大幅提升，Zoom在2021财年一季度营收已超过2020财年的一半。Zoom目前只有一个营业分部，收入基本上均来自于视频相关业务；3、截至8月14日收盘，Zoom市值达到690.90亿美元。

图14、Zoom生态版图

由Garrett Camp和Travis Kalanick于2009年在美国创办。1、公司主要提供P2P共享出行、出租车和共享电动车等出行服务，同时也提供其他共享经济、外卖和同城快递等服务；2、近五年Uber营收高速增长，年复合增速47.96%；公司主要收入来自出行服务，但是其占比逐年下降，送餐服务收入占比不断提高，2019财年二者占比分别为75.95%和17.74%；3、2019年Uber成功上市，截至8月14日收盘，Uber市值为525.61亿美元。Uber，优步

Dell，戴尔

以销售个人计算机闻名，由Michael Dell于1984年在美国创立。2013年Dell从纳斯达克退市，开始进行从PC产品向企业服务的转型。Dell通过一系列收购拓展业务，将业务覆盖面扩张至边缘计算、数据中心和云领域。1、2018年Dell通过追踪股置换方式重新上市，转型后Dell营收状况明显好转，近五年营收的复合增长率达12.6%；2、Dell将近50% 收入来自以PC业务为主的客户解决方案组，退市前占比曾超过60%，其中10%的前后差额由基础设施服务、VMware等业务收入取代；3、截至8月14日收盘，Dell的市值为443.82亿美元。

图15、Dell生态版图

Twitter，推特

是一家以提供社交网站和微博客服务为主要业务的互联网公司，由Jack Dorsey等人2006年创立于美国。1、公司最主要的产品为Twitter网站，它允许用户分享140个字以内的文字或者140秒以内的视频和音频（部分国家或地区可以超过该限制），用户可以相互可以点赞、转发、评论；2、Twitter通过广告和数据授权盈利，其中广告是Twitter最主要的收入来源，占全部收入的85%以上。近五年Twitter营收增长较快，复合增速10.87%；3、截至8月14日收盘，Twitter市值为299.77亿美元。

图16、Twitter生态版图

成立于1939年，最初名为Hewlett-Packard Company，由Bill Hewlett和David Packard共同创办。2015年分拆为HP Inc.和HPE（Hewlett-Packard Enterprise Company）两家上市公司。1、HP Inc.主要经营PC、打印机（包括3D打印机）及相关产品，多次占据全球PC市场份额第一的位置；而HPE则专注于基于云计算的服务器、存储、网络等业务和金融业务。HP Inc.继承了拆分前的NYSE股票代码HPQ和股价记录，HPE则使用了新的股票代码HPE；2、分拆后HPQ的营收有所下降，但从2016财年起重新开始增长，到2019财年的四年间复合增长率为5.05%。HPE的营收自2015年至今不断波动，基本保持在300亿美元左右，长期低于HPQ；3、截至8月14日收盘，HP Inc.市值为259.97亿美元，远高于HPE的市值（124.24亿美元）。HP，惠普

图17、HP生态版图

由Ken Xie和Michael Xie于2000年在美国创立，专注于防火墙、杀毒和入侵防御等产品的研发销售，安全设备出货量居全球第一Fortinet 2016年发布Security Fabric架构，可以在网络、应用、云和移动等多种环境中提供智能无缝的安全防护。1、2015-2019财年，Fortinet营收不断增长，复合增速16.4%；2、公司收入主要由服务（订阅服务、技术支持服务等）产生，且其占比在不断提高，达全部收入的六成以上；3、截至8月14日收盘，Fortinet市值为206.50亿美元。Fortinet，飞塔

Red Hat，红帽

成立于1993年，是一家提供开源软件产品的美国公司，在Linux业界处于领先地位。之后，其业务逐渐拓展至存储、中间件、虚拟化和云计算等软件和服务，现已转型成全球最大的开源云平台公司。1、公司商业模式是将开源社区项目产品化，向企业销售后续支持、培训和集成等服务；2、1999年上市以来，Red Hat收购了33家企业，2019年七月，IBM以340亿美元收购了Red Hat；3、Red Hat在被收购之前,营业收入近五年均保持持续增长，复合增长率13.45%。基础设施软件相关的产品和服务收入为Red Hat的最主要收入来源，最近三年均占公司收入的半数以上；其次是应用研发相关服务和咨询服务收入。

图18、Red Hat生态版图

EMC，易安信

是一家美国信息技术企业，由Richard Egan和Roger Marino创立于1979年，主要提供数据存储、信息安全、虚拟化、云计算等产品和服务。2015年，戴尔670亿美元收购EMC。EMC在被收购前收入稳步增长，五年年复合增速4.31%，其中主要收入来自信息基础设施（信息存储、企业内容部门和RSA信息安全）产品和服务，占比70%以上。

AMI

由Pat Sarma和Subramonian Shankar于1985年共同在美国创立，最初以主板生产为主要业务，随后重心逐渐转移BIOS固件和RAID研发,同时涉及其他硬件、软件研制和相关支持服务。如今，AMI已成为世界上最大的BIOS固件供应商。

ARM

由Jamie Urquhart于1990年在英国创办，主要从事处理器IP设计和授权服务。ARM本身不进行CPU和GPU等实体产品的制造和销售，随着技术进步，ARM的业务扩展至物联网产品和服务，目前有包括Intel、IBM和Samsung等大量领先电子企业持有ARM的授权。2016年，日本SoftBank Group以320亿美元收购ARM，2016-2020年ARM收入持续增长，复合增长率14.49%。

图19、ARMv8-A架构生态版图

是一家网络安全公司，由John McAfee于1987在美国创立，2010年被全球最大的芯片制造商Intel以76.8亿美元收购。McAfee致力于提供网络安全解决方案，产品面向家庭企业和政府等多种主体。目前McAfee已推出基于云的，可以在设备、网络、云（IaaS、PaaS和SaaS）以及本地环境保护数据和阻止威胁的MVISION。McAfee，迈克菲

图20、McAfee MVISON生态版图

经过近半个世纪发展，中国企业如华为、阿里、腾讯和Tiktok等公司都已经成功出海，并成为全球具有影响力的科技巨头。三、“内循环”，开源开放发展核心赛道

金山办公、福昕软件和统信软件等基础软件公司，也蓬勃发展起来。在全球化与国内大市场背景下，中国有望实现基础软件的小“内循环”，并逐步走向全球化的大“外循环”。

中国产品型基础软硬件领军企业的崛起，正当其时。

表2、中外核心赛道标的对照一览