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计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑

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计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑


【核心观点】


1、我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。


2、回顾过去，计算机板块7月以来的逻辑核心在于业绩：其一，“收入利润剪刀差”，以金融IT为代表Q3业绩的突围；其二，信创为代表产业趋势加速，尤其是十一后信创产业的加速。

3、展望未来，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大。

4、我们建议从两个维度把握主线：1）下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。2）23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络安全（含密码）。

计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑

【正文】


1.核心逻辑：不只是信创，这轮计算机的核心逻辑在业绩

业绩是核心驱动，信创是产业周期


我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。展望未来，首先要回顾过去，计算机7月以来反弹的逻辑是什么？（7月金融IT板块率先反弹，而后逐步在10月演绎至计算机板块性机会）


1、从eps角度：“收入利润剪刀差”，以金融IT为代表Q3业绩的突围


2、从估值角度：产业趋势加速，信创尤其是十一后信创产业的加速


计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑


回顾计算机2022年行情，7月起金融IT板块率先反弹，而后逐步在10月演绎至计算机板块性机会。


计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑


2.基础软硬件：信创加速有望推动基础软硬件需求

信创聚焦IT基础设施国产替代，是大势所趋


自中兴通信之后，陆续有中国科技公司被加入到“美国实体清单”。保证科技安全，实现从硬件到软件的国产替代是大势所趋。目前，我国科技行业的软硬件国产化水平较低，而信创正承载着中国IT产业的国产替代。


信创在国内呈现出“2+8”体系。在党政信创良好的示范效应下，信创产业在加速向其余8个重点行业扩展，包括金融、运营商、交通等领域。


软件的国产替代，典型领域包括操作系统、数据库、中间件、核心应用软件等；硬件的国产替代，典型领域包括CPU、GPU等。


计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑


行业信创持续深化，25年市场规模有望达7911亿元


目前信创市场以硬件为主，预计未来软件占比提升空间广阔。2020年中国信创市场硬件占比为82%，而软件市场规模占比仅18%。考虑其占比与IT投入结构的不匹配，我们预计未来软件在信创市场提升空间广阔。


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3.金融信创&金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎

金融信创：更高质量的增长


2022金融信创规模化落地，明年有望开启更高质量增长。我们认为随着试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创规模化落地开启。从招投标情况看，在上半年疫情逐渐趋缓后，金融信创相关中标项目数同比增速6月后持续保持在65%+。展望明年，我们认为在标杆项目逐步落地的背景下，金融信创将从政策驱动转向市场驱动，在明年有望实现更高质量的增长。


计算机：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑


金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎


信创推动金融IT需求可持续增长，控费与成本下行使得收入利润剪刀差有望持续演绎。我们已在22年9月报告《以金融IT为例，看计算机TOB消费属性》中论证了互联网企业的招聘与计算机行业员工薪酬间的关系：考虑互联网扩张步伐放缓，软件公司人员成本展望乐观。同时叠加金融IT公司收入增长的可持续性，我们认为金融IT公司收入利润剪刀差有望在明年持续演绎。


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4.央企信创&云计算：最具国产替代活力，信创驱动景气度有望再上一个台阶

央企信创：最具国产替代活力，需求兑现度有望进一步提高


央国企在全国经济增长中占比高、增速快，发挥越来越重要的作用

2017-2022H1，全国国有企业的营业总收入在GDP中占比均超过了60%，且2021年和2022H1占比有所增长，分别达到了66.06%和69.84%。


2017-2021年，全国GDP在2017-2021年的复合增长率为8.28％，全国国有企业营收增速复合增长率为9.68％ ，是国家经济增长的主要动力。


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数字化叠加国产化，央国企信创有望催化央国企IT建设景气度显著提升


国资委对关键核心技术的要求持续加强。2022年8月，国资委召开中央企业关键核心技术攻关大会，要求切实加强对关键核心技术攻关的组织领导，中央企业主要负责同志要靠前指挥，逐级逐层压实责任，有力有序推进。


央国企信创实施策略已经较为清晰。根据《央国企信创白皮书——基于信创体系的数字化转型（2022年）》，鉴于央国企的业务要求和关键技术国产要求的平衡，先基础后应用、先管理后业务、先边缘后核心的信创实施策略已经较为清晰。


建议关注：金山办公、金蝶国际、用友网络、致远互联、朗新科技、ST泛微


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5.网络安全：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动


从网安公司前三季度的费用表现来看，2022年前三季度各公司的三大费用率仍处在历史高点位置，研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为35%/29%/18%；

但费用已呈现出优化改善趋势，从来两个方面体现：

研发和销售费用的季度同比增速正在回落

单Q3的研发和销售费用率已低于前三季度水平


展望2023年，我们认为网安板块利润拐点可期，主要考虑为：

收入层面伴随疫情复工复产，下游需求逐步复苏

费用层面延续Q3改善趋势，费用率进一步下降

行业层面，我们建议关注密码、数据安全和信创三大景气度上行主题


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6.数字政府：数字经济核心构成，信创加持顶层驱动建设加速

数字政府是数字经济核心构成，顶层驱动建设加速


数字政府是数字经济的核心构成，推动政府履职能力提升，建设加速


近年多个顶层文件规划明确加快数字政府建设，包括《“十四五”规划纲要》、《“十四五”数字经济发展规划》、《全国一体化政务大数据体系建设指南》、《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》等。


数字政府意义在于创新政府治理理念和方式，提升政府履职能力。通过将数字技术广泛应用于政府管理服务，推动政府治理流程再造和模式优化，推进国家治理能力和治理体系现代化，不断提高决策科学性和服务效率。我们认为其本质是以适应数字时代发展需要的政府管理服务方式深层次改革。


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数字政府是政务信息化建设新阶段，数据赋能、整体协同、安全可控是建设原则

我国政务信息化建设大致可分为三个阶段：1）起步期（1993-2002年），注重政府内部行政事务电子化管理，以提升办公自动化水平为主；2）电子政务时期（2002-2019年），逐步由“注重垂直行业管理”向“注重社会公众服务”转变；3）数字政府时期（2019年至今），服务并支撑国家治理体系与治理能力现代化，推动政府职能全方位数字化转型。


数据赋能、整体协同、安全可控是数字政府建设原则。其中数据赋能在于加快推进全国一体化政务大数据体系建设，发挥数据要素价值；整体协同在于提升数字政府集约化建设水平，重点在于集约化、一体化；安全可控在于国产化水平和网络安全水平提升。


关注三大机会：政务云（底座）、政务信息化（应用）、数字乡村（治理化）。


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来源：《天风研究》公众号

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